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政策|配置国资委央企，中信证券住新主线抓住新投资主线

研究 文丨杨帆 于翔 刘春彤 遥远 郑辰

国资委央企在我国经济地位举足轻重，配置主要分布在涉及国计民生的国资关键行业中，其既是委央当前市场化改革重点对象，也是企抓未来我国一系列改革的排头兵。历史上国资委央企上市企业在熊市中较有韧性，投资但牛市中估值弹性较弱；业绩稳定且有增长，中信证券住新主线但市场不愿给高估值。配置总结来说即基本面优质但投资价值似乎相对有限，国资但是我们认为在当前市场环境羸弱和国企改革持续推进的背景下，上市央企将迎来配置时机。

▍国资委央企在我国经济地位举足轻重，其既是市场化的主要对象，也是一系列改革的排头兵。

国资委央企主要涉及石油石化、电力、交运、钢铁、煤炭、通信、军工、地产产业链等关系国际民生的重大战略地位实体行业。改革开放以来，央企的市场化改革一直是重中之重，国家在2020年出台了《国有企业改革三年行动》方案，1+N体系将持续指引助力央企市场化改革。此外央企还需要发挥社会责任，在总量政策上承担稳增长职能，在结构性改革上则是排头兵，长期均会受益。

▍历史上传统央企基本面优质但投资价值似乎相对有限： 

从行情走势看，历史上央企在熊市中较有韧性，牛市中估值弹性较弱。从国新央企综指来观测，新冠疫情发生后2020年上涨行情中央企上涨有限，但在今年行情中呈现抗跌韧性。虽拆解指数的行业分布来看，行业分布或是造成央企牛熊行情表现分化的原因，但即使分行业板块考察，亦可以发现历史上央企龙头在熊市中较有韧性，牛市中估值弹性较弱。

从驱动因素看，央企业绩稳定且有增长，但市场不愿给高估值。上市央企近3-5年整体业绩平均增长远高于上市公司平均水平，同时央企100指数业绩增长近1年跑赢。虽然央企资质与业绩都很优质，但是市场给予央企的估值始终偏低。

▍国资委央企未来发展将拥抱双碳和创新两条主线或有优质行情。

仔细筛选央企内部具有高成长性的投资主线，我们认为主要在聚焦实体经济的国资委下辖央企中，一条主线是碳中和、另一条主线是科技创新。双碳转型将带来业务转型和资产注入，国资委央企估值有望得到重塑。举国体制下国资委央企料将聚焦科技创新，高估值行业有望诞生央企龙头。

▍展望未来，市场环境叠加持续改革，央企或迎持续行情机会：

市场环境方面：央企好业绩高分红，不确定性下的良好确定性显价值。从宽基指数角度看今年以来行情，年初以来红利指数表现大幅优于其他指数，熊市行情中高分红的股票显著受到投资者的青睐。央企股息率较高且估值已处历史最低水平，当前具备长期配置价值。经济增速下行压力下央企业绩的良好确定性预计将助其获得溢价。

持续改革方面：国企主业改革提效率，外延投资拓展新领域。历史上央企难以得到合理的估值，我们认为主要原因分别是央企市场化较民企仍有距离、央企与资本市场沟通不足以及央企自身的行业因素。但我们认为当前上述三点都在逐步改善。首先7月政治局会议定调国企改革是长期改革，其中资本运作是关键。其次双碳推动下已有超六成央企上市公司披露ESG专项报告，未来在国企改革三年行动方案的指引下，央企料将会更加注重加强与投资者沟通。最后央企从“管经营”向“管资本”转型后，料将会有更多外延投资从而带来估值重塑。

▍风险因素：

国企改革进度不及预期；疫情恶化风险持续超预期。

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